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拓普集团(601689)

核心观点：

投资事件公司发布2022年度业绩报告，2022年全年公司实现营业收入159.93亿元，同比+39.52%；实现归母净利润17.00亿元，同比+67.13%，扣非后归属母公司股东的净利润16.56亿元，同比+70.57%，基本每股收益1.54元，同比+65.59%。

我们的分析与判断

（一）规模效应显现，毛利率改善，海外销售进展迅速。2022年全年，公司实现营业收入159.93亿元，同比+39.52%，其中Q4单季实现营业收入48.89亿元，同比+34.33%，环比+13.46%。分产品来看，2022年全年公司减震器/内饰功能件/底盘系统/汽车电子/热管理系统分别实现营收38.72/54.63/44.45/1.92/13.69亿元，同比分别+15.67%/+52.66%/+69.39%/+4.91%/+6.55%，底盘系统与内饰功能件是营收增长的主要来源。同时，底盘系统与内饰功能件的毛利率分别同比提升3.55pct和1.78pct，带动公司毛利率整体同比增加1.74pct至21.61%。公司创新性的合作模式和齐全产品线助力公司加速走向海外，2022年全年，公司海外业务收入达44.53亿元，同比+61.57%，占总营收比重上升至27.84%，海外业务毛利率达25.36%，同比+1.59pct，高于国内业务的19.19%，海外业务的快速拓展有利于进一步激发公司毛利率增长潜力，带来公司盈利能力的提升。

（二）费用率稳中有降，聚焦提效降本。2022全年，公司销售费用率1.38%，同比+0.01pct，Q4单季销售费用率为1.31%，同比-0.29pct，环比-0.14pct；2022年全年，公司管理费用率2.65%，同比+0.07pct，Q4单季管理费用率2.55%，同比+0.42pct，环比-0.03pct。公司在集团层面采取事业部制管理架构，设有动力底盘系统、饰件系统和域想智行三大事业部，在事业部层面采取以销售为龙头的横向扁平化管理模式，以聚焦资源，降本增效。

（三）多渠道融资续航核心业务发展，前瞻性布局机器人业务。2022年7月和12月，公司分别发布可转债募集说明书和A股定增预案，计划募集资金共计不超过65亿元，重点用于轻量化底盘、内饰功能件和热管理系统三大产品线的产能扩建。另外，公司布局有人形机器人的运动执行器，未来发展潜力巨大。

投资建议：我们预计公司2023~2025年营业收入分别为210.33亿元、267.91亿元、325.24亿元，同比增速分别为31.51%、26.90%、21.85%，归母净利润分为21.83亿元、26.87亿元、23.71亿元，对应EPS分别为1.98元、2.51元、3.11元，维持“推荐”评级。

风险提示：1、产品销量不及预期的风险；2、原材料价格上涨的风险。